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紫光古汉深度研究报告:管理改善,跨过业绩拐点

发布时间:2010-11-09    研究机构:方正证券

管理改善,跨过业绩拐点.

2009年公司管理层发生重大变更,随后新管理层接连采取了一系列措施对资产进行清理整顿,2009年计提坏账准备9060万元。同时加强主业,收回养生精全部销售权;积极推进南岳制药股权的理顺,处理衡阳制药托管期间存在的问题。显示公司管理已出现改善。

业绩上,公司在收回养生精销售权后,三季度收入环比增长38%,同比增长35.9%,毛利率环比增长5.8个百分点,期间费用率环比下降23.2个百分点,其中销售费用环比下降17个百分点,单季度净利润2578万元,超过往年全年。我们认为公司已跨过业绩观点,步入恢复性增长阶段。

古汉养生精销售局限于湖南省内,拓展空间广阔.

古汉养生精是公司的核心产品,源自长沙马王堆出土的竹简医书《养生方》,首批国家中药保护品种,于1996年被列入国家级秘密产品。纯中药制剂,经国家兴奋剂中心测试不含任何兴奋剂。但2009年仅占保健品市场0.3%,86%的收入来源于湖南省内,拓展空间广阔。公司4亿支养生精产能扩建项目年底动工,预计将推动销售的快速增长。

南岳制药稳定贡献投资收益.

参股36%的南岳制药是湖南省唯一的血液制品生产企业,拥有三个在运营的浆站,年采浆约80吨。上半年由于GMP认证的原因停产至3月份,导致亏损。三季度已正常运营,贡献投资收益477万元。尽管公司与景达生物存在股权纠纷,但至少36%的权益可以得到保证,按同业公司盈利计算,年均贡献投资收益1080万元。

盈利预测与估值.

预计2010-2012EPS分别为0.2、0.36和0.5元,市盈率与可比公司的平均水平相当,但考虑到公司管理日益改善、费用控制能力加强及养生精巨大的拓展空间,我们给予“增持”评级

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