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紫光古汉:引入明星经理人提升资源价值

发布时间:2013-08-16    研究机构:齐鲁证券

投资要点

事件:一、8月15日紫光古汉公告董事会审议《关于更换公司董事的议案》,公司董事长李义先生因工作变动辞去公司董事和董事长职务,经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名乔志城先生为公司第六届董事会董事候选人,该议案有待8月30日公司股东大会审议。二、同日,公司公告了同德祥医药和同德祥制药诉紫光古汉及其全资子公司紫光古汉集团衡阳制药(简称:古汉制药)联营合同纠纷案的一审民事判决书,按照一审判决,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,公司预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,该案判决结果存在不确定性。(备注:【(2013)衡中法民二初字第3号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药固定资产收购价款6445.11万元;2、紫光古汉在衡阳市高新技术开发区现有土地中划出一块性质相同、同等面积、同地段的土地与同德祥制药的全部土地(面积56.73亩)进行置换;3、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药违约损失814.10万元及利息;4、紫光古汉负担本案件受理费37.55万元。【(2012)衡中法民二初字第37号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉在本判决生效后十日内给付同德祥医药结算款1454.39万元及利息;2、同德祥医药在本判决生效十日内赔偿紫光古汉损失21.25万元及利息;3、紫光古汉负担案件受理费17.00万元。)

点评:一、作为拥有补益类中药保密品种古汉养生精的资源型企业,紫光古汉引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。二、公司和同德祥医药、同德祥制药联营合同纠纷案的一审民事判决对公司不利,但是公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药。

一、引入明星职业经理人将提升资源价值

在原董事长辞职的同时,乔志城先生经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名为公司第六届董事会董事候选人。乔志城先生1998年至2003年任职于涌金集团,2004年任株洲千金药业股份有限公司投资总监,2004年12月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司总经理,其中2009年7月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司副董事长,2010年10月至2013年6月任上海复星医药(集团)股份有限公司副总经理、财务总监,2013年7月起任紫光集团有限公司高级副总裁。乔志城先生在千金和复星两家医药上市公司履职期间上市公司的业绩表现验证了其明星职业经理人的成功经验。任千金药业总经理期间,千金药业的主导产品妇科千金片销售收入从2004年的1.86亿元上升的2009年千金片/胶囊的5.08亿元,成为妇科中成药第一品牌。对比李义先生的电子科技、房地产相关从业背景,乔志城先生的医药经验更加适于公司的发展。

紫光古汉的主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。在这个时点引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。

二、与同德祥的合同纠纷将上诉,损失金额尚不确定

紫光古汉与同德祥的合同纠纷的案件起因:2007年4月,紫光古汉与同德祥制药签订《合作经营协议书》,约定由紫光古汉负责塑瓶软袋大输液生产技术和产品批文的报批工作,同德祥制药负责项目建设所需资金,新建塑瓶软袋大输液生产基地。2009年9月底,塑瓶软袋大输液生产线正式投产。2009年,紫光古汉制药经营亏损持续扩大,到2010年二季度面临全面停产。2010年7月,同德祥医药向紫光古汉提交书面文件,主动要求移交紫光古汉制药经营权。2010年8月20日,紫光古汉收回紫光古汉制药经营权。2010年9月30日,双方签订《资产托管协议书》,同德祥医药将其投资的塑瓶软袋大输液生产线的全部资产委托紫光古汉制药管理。2012年5月31日,同德祥医药向紫光古汉制药全面移交托管资产。托管期间,双方就资产处置方式进行了多次恰谈。同德祥方在并未与紫光古汉方就拟出售的同德祥制药资产达成一致及未签署任何交易合同且双方尚在继续协商的情况下,向衡阳市中级人民法院起诉,诉请判令公司支付收购价款并承担违约责任。

根据前述一审判决结果,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,紫光古汉的公告预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。

退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药,长痛不如短痛。

盈利预测和投资建议:由于前述合同纠纷案件公司将提起上诉,判决结果存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。近期,引入明星职业经理人、提价、省外扩张构成催化因素。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价,目标价区间14.40-15.50元,维持“增持”评级。

风险因素:同德祥合同纠纷的终审判决尚存在不确定性;西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩;紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

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