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紫光古汉:古汉养生精快速增长,计提坏账致二季度利润较少

发布时间:2011-08-18    研究机构:申万宏源

投资要点:

应收账款坏账计提增加导致二季度利润较少:2011上半年公司实现收入1.63亿元,同比增长27%,实现净利润2719万元,同比扭亏为盈,每股收益0.13元。二季度单季公司实现收入7822万元,同比增长26%,实现净利润778万元,同比增长342%,每股收益0.04元。二季度收入与一季度持平,利润大幅减少,主要是应收账款账龄变动导致坏账准备增加,二季度新增资产减值损失1033万元,若剔除资产减值损失影响,二季度每股收益0.09元。

古汉养生精保持快速增长:分业务来看,主导产品古汉养生精收入1.14亿元,同比增长43%,二季度增速较一季度略有提高,上半年增速较快主要是公司营销改善;大输液和化药业务收入4831万元,同比持平。参股36%的子公司南岳制药厂上半年利润大幅增长,公司获得投资收益1490万元。

毛利率上升,费用率下降:公司综合毛利率同比提高5.7个百分点,主要是高毛利率的古汉养生精占公司收入比重提高。销售费用率同比下降3.5个百分点,主要是公司转变了古汉养生精营销模式,减少了广告费投入;管理费用率同比下降4.1个百分点。每股经营活动现金流0.15元,较为正常。

下调盈利预测,维持增持评级:考虑到公司严格计提坏账准备,资产减值损失较多,我们下调公司2011-2013年每股收益至0.40元、0.53元、0.68元(原预测分别为0.45元、0.60元、0.78元),同比分别增长73%、33%、28%,对应的预测市盈率分别为33倍、25倍、20倍。考虑到古汉养生精文化底蕴厚,营销改善后收入增长加快,未来省外市场拓展空间巨大;若衡阳制药股权处置和南岳制药债务纠纷处置进展顺利,公司利润增长将超我们预期,目前总市值27亿较小,我们维持“增持”评级。

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