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紫光古汉:2010年扭亏为盈,拐点型公司,首次给予增持评级

发布时间:2011-04-15    研究机构:申万宏源

2010年扭亏为盈,现金流表现好:2010年公司实现收入3.1亿元,同比增长14%,实现净利润4715万元,每股收益0.23元,同比扭亏为盈,09年同期公司大幅计提资产减值9627万,夯实资产质量,同时古汉养生精加速增长。2010年第四季度公司实现收入9763万元,同比增长14%,实现净利润2215万元,每股收益0.11元,同比扭亏为盈。每股经营活动现金流0.42元,高于每股收益,显示公司经营明显好转。

资产质量逐步优化:公司自2009年10月1日起,将3年以上应收账款坏账计提比例由50%提高到100%,甩掉了历史包袱,同时导致公司2009年发生亏损。公司制药业务主要3个子公司,其中全资子公司衡阳中药生产古汉养生精,是公司利润主要来源;全资子公司衡阳制药主要生产大输液,规模小负担重,连年亏损;参股36%的子公司南岳制药与公司之间有债务纠纷。我们认为公司若能剥离衡阳制药和南岳制药,将进一步提升资产质量。

营销转型,古汉养生精老产品焕发新活力:古汉养生精是有多种功效的保健品,是出自长沙马王堆古墓的配方,主要用于中老年人养生保健,在湖南当地拥有非常高的知名度。2009下半年公司新的经理人上任,2010年开始营销转型,实施控制营销,收回代理销售,公司自建队伍销售,老产品开始焕发新活力,2010年古汉养生精实现销售收入超过2亿,预计2011年收入将超过3亿。

目前古汉养生精主要在湖南省内销售,我们认为公司未来可能会加大省外营销力度,进一步将该产品销往全国,同时该产品价格较低,未来有价格提升空间。

拐点型公司,首次给予“增持”评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.45元、0.60元、0.78元,同比分别增长95%、33%、30%,对应的预测市盈率分别为33倍、25倍、19倍。考虑古汉养生精文化底蕴厚,可能通过营销实现市场挖潜,若衡阳制药和南岳制药能够顺利剥离,公司利润增长将超我们预期,目前30.5亿元市值有较大上升空间,我们首次给予“增持”评级。

风险揭示:南岳制药债务纠纷风险;剥离衡阳制药资产带来的人员安置风险。

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